  |
Печать |
| Содержание
/
кризис платежного баланса как предпосылка валютного кризиса |
|
Вернуться к оглавлению... Предыдущая страница...
Следующая страница...
1.4. кризис платёжного баланса как предпосылка валютного кризиса
В
определённый момент «проблемная» экономика (экономика, постепенно теряющая
валютные резервы) переходит в кризисную стадию: спекуляторы, ожидающие отказа от режима фиксированного курса,
начинают ускоренными темпами приобретать валюту из государственных
резервов. Кризис происходит до того, как резервы полностью истощились
бы без спекулятивных атак.
Для того чтобы объяснить, почему это так происходит, рассмотрим ход событий,
если инвесторы не прогнозируют скорый отказ от фиксированного курса.
Пока у государства есть валютные резервы, предложение национальной валюты
определяется инвестиционными предпочтениями резидентов M/P = L(p)W, где p = 0. В момент истощения валютных резервов уровень цен начинает определяться
не денежным предложением, а инвестиционными предпочтениями. Во-первых,
уровень цен сразу же начинает повышаться - резиденты продолжают избавляться от своих сбережений,
уменьшая свои активы как в национальной, так и в иностранной валютах;
во-вторых, если государство испытывает бюджетный дефицит, то номинальное
предложение денег должно начать расти. Однако с повышением уровня цен
изменяется и значение p. С ростом p спрос на национальную валюту падает, а цены единовременно вырастают на конечную
величину.
Механизм этих изменений показан на рисунке 4, который совмещает динамическую
систему рисунка 1 с состоянием экономики при фиксированном обменном
курсе. Луч OX отражает траекторию роста инвестиционных портфелей при
фиксированном курсе, который сопровождает изменение богатства; эта траектория
круче, чем m = 0, так как при p = 0 в инвестиционных портфелях присутствует более
значительная доля национальной валюты по сравнению с ситуацией, когда
p = g (это уравнение выполняется, когда m = 0). Когда
резервы истощаются, система находится в точке, подобной точке A.
A A S F = 0 B S m = 0 F
 |
||||||
|
||||||
|
||||||
При отказе от фиксации курса и перехода к режиму плавания реальные балансы
совершают резкий скачок для выведения системы на стабильную траекторию
SS. Экономика из точки A перемещается в точку B. Предложение денег в каждый момент времени фиксировано, и поэтому
сдвиг происходит в виде резкого скачка цен.
Приведённое доказательство основывается на том, что в момент истощения резервов
экономика находится справа от пересечения траектории роста OX и стабильной
траектории SS. Если бы это было не так, обменный курс в момент истощения
резервов стал бы падать, а не расти. Однако, в момент истощения резервов
частное богатство должно быть достаточно велико, чтобы направить экономику
на предполагаемую траекторию
[1]
. Таким образом, если против национальной валюты
не спекулируют, истощение резервов всегда приведет к единовременному
скачку цен, вызывая резкое понижение рыночной стоимости активов в национальной
валюте.
Однако инвесторы не могли предвидеть падения рыночной стоимости активов в
национальной валюте, так как иначе они избежали бы его. Например, обменивая
национальную валюту на иностранную за некоторое, очень короткое, время
до истощения валютных резервов спекуляторы могли бы получить бесконечно
высокую норму прибыли. Если бы все попытались осуществить такую операцию,
то государственные резервы сразу бы истощились; такая перспектива заставила
бы спекуляторов продавать национальную валюту ещё раньше, и так далее.
Если инвесторы корректно предсказывают события, государственные резервы должны
истощиться в ходе спекулятивной атаки, которая позволяет всем инвесторам
избежать внезапного падения рыночной стоимости активов в национальной
валюте.
Рассмотрим следствия подобной атаки. С точки зрения правительства, она представляет
собой ликвидацию его резервов. С точки зрения резидентов, их действия
представляют собой изменение структуры инвестиционных портфелей. Обозначив через M, F активы резидентов перед
атакой, а через M', F' - сразу после атаки, получим:
M/P = M/P – R
F' = F + R. (19)
Сразу же после атаки экономика оказывается в режиме плавающего обменного
курса. Уровень цен сразу после кризиса определяется исходя из размера
активов:
P' = M' G (F') (20)
или P'/P = (M'/P) G (F') = (M/P – R) G (F + R).
Для избежания потерь, связанных с внезапным падением стоимости активов в
национальной валюте, спекулятивная атака не должна вести к дискретному
изменению уровня цен - обязательно должно выполняться равенство P' = P
или P'/P = 1. Начало кризиса
платёжного баланса определяется именно этим условием, так как и M/P, и F при фиксированном обменном курсе
- это функции от частного богатства W. Следовательно, условие P'/P = 1 может быть переписано как неявная
функция от R и W,
1 = [L(0) W – R] G [W – L(0) W + R]. (21)
Уравнение (21) определяет порог в
системе W, R. В условиях фиксированного обменного курса W и R постепенно
возрастают, пока не пересекают порог; затем происходит кризис платёжного
баланса, поглощающий остаток резервов и вынуждающий государство перейти
к плавающему обменному курсу.
Ход кризиса показан на рис. 5. Перед атакой экономика находится на траектории
роста при фиксированном курсе OX; сразу после атаки - на стабильной
траектории при плавающем обменном курсе SS. Предположим, что в момент
атаки величина частных активов определяется точкой A. В ходе атаки инвесторы
меняют структуру своих активов, передвигаясь вниз и вправо вдоль линии
постоянного богатства WW в точку B. Увеличение доли активов в иностранной
валюте происходит через приобретение государственных резервов R.
A B S
 |
Предположим, что в момент кризиса величина частного богатства была больше,
то есть WW находилась правее. Из графика следует, что величина резервов,
приобретенных у правительства, тоже должна быть больше. Поэтому кризисный
порог в системе W, R представлен восходящей кривой.
Приближение
кризиса проиллюстрировано на рис. 6, где порог (21) представлен TT:
восходящая линия, пересекающая ось абсцисс слева от R
= 0
[2]
.
|
||||
 |
||||
D C
A B T W = 0 R = 0 T
 |
||||||
 |
||||||
|
||||||
Для изучения факторов, определяющих момент начала кризиса,
обратимся к некоторым траекториям роста, например, выходящим из точек A, B, C и D. Отличие B от
A и D от C состоит в более высоком уровне первоначальных резервов.
В
обоих случаях: когда резервы больше, абсолютное изменение частного
богатства перед кризисом тоже больше. Так как W не зависит от R, период
времени до начала кризиса больше. Следовательно, срок, на который государство
может зафиксировать обменный курс, является возрастающей функцией от
уровня начальных резервов.
Когда государственная политика предсказуема, экономика с проблемой платёжного
баланса проходит три стадии: период постепенно падающих валютных резервов, внезапная спекулятивная атака,
пост-кризисный период, в течение которого национальная валюта постепенно
девальвируется.
[1] Перед полным истощением резервов они должны были постоянно падать. Если мы можем показать, что в точке пересечения OX и SS резервы растут, то мы тем самым знаем, что состояние экономики в момент истощения должно быть таким, при котором богатство больше и, следовательно, частные сбережения меньше - такая позиция находится правее точки пересечения. Рассмотрим теперь величину сбережений в точке пересечения графиков. При плавающем обменном курсе пересечение происходит в такой точке, где инфляция равна нулю, т.е. инвесторы добавляют реальные балансы со скоростью, совпадающей с темпом роста государственного дефицита: m = G – T = L(0)S + L1m * p. p >0, так как доля национальной валюты в богатстве падает. Следовательно, L(0)S – (G – T) > 0. При фиксированном обменном курсе R = L(0)S – (G – T). Следовательно, R > 0 в точке пересечения OX и SS.
[2] Пересечение TT с осью абсцисс соответствует пересечению OX и SS на рисунке 5. Оно происходит в точке, в которой уровень богатства R > 0.
Вернуться к оглавлению... Предыдущая страница... Следующая страница...
Опубликовано:
BullioN.RU