Печать 
 Содержание / Бразильский кризис 1999 года
Главная


Вернуться к оглавлению... Предыдущая страница... Следующая страница...

§4. Бразильский кризис 1999 года: неизбежность краха квазификсированного валютного курса при мягкой бюджетной и денежной политике

Последней жертвой валютной «эпидемии» 1997-1999 гг. стала Бразилия. События в России спровоцировали общемировое падение фондовых индексов, а также резкое падение цен долгов развивающихся стран. Валюты этих стран также оказались под давлением. Однако, пакет финансовой помощи Бразилии в размере 41 млрд. долл., организованный МВФ в октябре 1998 года, смог не­надолго стабилизировать ситуацию в стране, не позволив развиться мировому экономи­ческому кризису.

Бразильский кризис повторил российский. Непринятие необходимых мер в бюджетной и фискальной областях явилось причиной валютного коллапса. Особую роль сыграли так же, как и в России, политические мотивы. Давление на резервы, возросшее после российского кризиса августа 1998 года, заставило бразильское правительство прибегнуть к жёстким налоговым мерам, преду­смотренным в соглашении с МВФ. Однако, отсутствие политического согласия воспрепятствовало одобрению конгрессом экономической программы и вос­становлению доверия инвесторов. Резервы продолжали падать. В итоге прави­тельство в середине января 1999 года отказалось от «скользящей привязки» (crawling peg) реала к доллару.

Валютный кризис был прямым следствием событий 1998 года. Возрос­шие выплаты по обслуживанию государственного долга и недостаточность фискального давления, обусловленная президентскими выборами (например, повышение заработной платы государственным служащим – некоторым кате­гориям на 29%), привели к большому бюджетному дефициту (8.5% ВВП [1] ) в 1998 году.

Рис. 10. Бразильский валютный крах.

Источник: REUTERS.

 

Мягкая денежная политика, нацеленная на снижение процентных ставок и предотвращение спада в экономике накануне выборов, в сочетании с длительным использованием валютного курса как ценового стабилизатора при­вели к уменьшению валютных резервов.

Макроэкономические причины кризиса в Бразилии во многом повторяют причины российского коллапса. Новая бразильская валюта, реал, введённая в обращение в 1994 году (период с марта по июль), имела практическую посто­янную стоимость в долларовом выражении. Как и планировали денежные вла­сти, инфляция цен и зарплат начала снижаться. Однако, как и в большинстве стабилизационных программ, базирующихся на валютном курсе, снижение ин­фляции шло медленнее валютной стабилизации. Хотя с середины 1994 года реал оставался стабильным (рис.10), со второго квартала 1994 года по конец 1995 года зарплаты и цены выросли почти вдвое [2] . Процесс удешевления реала, начавшийся в 1996 года (см. Приложение 2), не смог на фоне общемировой финансовой нестабильности убедить рынки в корректности валютной политики Бразилии.

В результате Бразилии удалось достичь стабилизации невысокой ценой, что помогло Кардозу (автору плана стабилизации) выиграть президентские вы­боры 1994 года. После них страна получила переоценённую валюту, и ей было необходимо, по примеру Израиля (после стабилизационной программы 1985 года) и Польши (после стабилизационной программы 1990 года), перейти к бо­лее гибкой политике. 

Однако необходимые в 1995-96 гг. изменения в валютной политике были отложены по политическим причинам (перевыборная кампания). Бразилия по­зволила постепенную девальвацию, недостаточную для корректировки курса (с 0.90 реала за доллар в мае 1995 года до 1.03 реала за доллар в конце 1996 года [3] ).

После азиатского кризиса 1997 года реал был атакован валютными спекулян­тами, учитывавших его переоценённость, значительный бюджетный дефицит, составивший к концу 1997 года, по данным Мирового Банка, 6.1% ВВП [4] и значительные размеры внутреннего и внеш­него государственного долга.

Тогда было необходимо изменить денежную политику. Бразилия подняла процентные ставки до 50% годовых – решение, одобренное МВФ и оказавшееся главной причиной кризиса 1999 года. Когда началась неверная по сути защита курса

 

реала, дефицит бюджета составлял около 4% ВВП. Бюджет­ная корректировка в размере 2% ВВП была также одобрена МВФ.

Однако вме­сто уменьшения дефицита на 2% ВВП, в 1998 году бюджет был сведён с дефи­цитом 8% ВВП [5] , в значительной степени вызванном искусственным экономи­ческим спадом (который уменьшил сбор налогов), а также быстрым увеличе­нием процентных выплат по государственному долгу. Бразильская ситуация практически повторяла российскую, но МВФ счёл возможным предоставить стране в октябре 1998 года стабилизационный пакет в 41 млрд. долларов, кото­рый смог лишь отсрочить валютный коллапс, но не предотвратить его. Давление на валютном рынке, вызванное резким ухудшением внешней платёжной позиции страны (отрицательное сальдо платёжного баланса составило к концу 1998 года 4.5% ВВП [6] вынудило правительство Бразилии отказаться от привязки курса реала 13 января 1999 года. К 29 января доллар достиг своей максимальной стоимости – 2.13 реала за доллар, что означало девальвацию на 43% (с уровня 1.21 реала) – рис. 10.

Бразилия пострадала от финансового дисбаланса, приведшего к невозможности для государства обслуживать долги, с одной стороны, и поддерживать квазификсированный курс национальной валюты, с другой стороны. Противоречивая политика стала причиной валютного кризиса.

Пути выхода из бразильского кризиса представляют собой стандартный набор жёстких фискальных и бюджетных мер, который подробно анализиро­вался в настоящем исследовании и не будет детально рассматриваться в на­стоящем параграфе. 

 


[1] The Institute of International Finance. Regional overview:Latin America. Inter-American Development Bank Annual Meeting. – March 1999. – P.4.

[2] J. Sachs. Self-Inflicted Wounds//Financial Times. – 22 January 1999. – http://www.hiid.harvard.edu/about/people/sachs/sachspapers/ft122.html.

[3] По данным агентства REUTERS.

[4] Internet-адрес: http://www.worldbank.org/data/countrydata/countrydata.html.

[5] J. Sachs. Self-Inflicted Wounds//Financial Times. – 22 January 1999. – http://www.hiid.harvard.edu/about/people/sachs/sachspapers/ft122.html.

[6] ВВП равнялся, по данным Банка Бразилии 771.1 млрд. долл. (Internet-адрес: www1.bcb.gov.br), а дефицит составил 34.9 млрд. долларов (The Economist – 1999. – February 6. – P. 114. )

 

Вернуться к оглавлению... Предыдущая страница... Следующая страница...

Опубликовано: BullioN.RU