  |
Печать |
| Содержание
/
Инструменты процентного хеджинга: базовые стратегии |
|
Вернуться к оглавлению... Предыдущая страница...
ПРИЛОЖЕНИЕ 6. Инструменты процентного ХЕДЖИНГа: базовые стратегии
§1. Инструменты процентного хеджинга
Операции
процентного хеджинга позволяют инвесторам и заёмщикам страховать сделки
по привлечению и размещению ресурсов.
Наиболее
распространены следующие инструменты:
Ø
Соглашения на форвардную процентную
ставку
Ø
Процентные фьючерсы
Ø
Процентные свопы
Ø
Опционы на процентные фьючерсы
Ø
Опционы на процентные свопы
(свопционы)
Ø
Кэпы (Caps), флоры (floors)
и коллары (collars)
1.1. Соглашения на форвардную процентную ставку
Соглашением на форвардную процентную ставку (СФПС) фиксируется процентная
ставка на определённый период в будущем.
Продавец и покупатель СФПС договариваются о совершении условной сделки денежного рынка, начинающейся в будущем.
Период, сумма и процентная ставка по условной сделке фиксируются в момент
заключения соглашения.
Покупкой/продажей СФПС заёмщик/кредитор страхуется от повышения/понижения
процентных ставок. Особенность СФПС заключается в осуществлении только
одного платежа - разницы ставки по СФПС и текущей рыночной ставки, под
которой обычно подразумевается LIBOR на соответствующий период. По единой
европейской валюте (евро) обычно такой ставкой выступает формируемая в
Брюсселе ставка EurIBOR. Основные суммы условной сделки не выплачиваются.
1.2. Процентные фьючерсы
Процентные фьючерсы - это биржевые контракты на операции денежного рынка.
Сделка, лежащая в основе фьючерсного контракта, может рассматриваться
как условный инструмент денежного рынка со стандартными характеристиками.
Покупка процентного фьючерса представляет собой форвардную покупку по фиксированной
цене условного инструмента денежного рынка. Инвестор обеспечивает фиксированный
доход за контрактный период.
Продажа процентного фьючерса представляет собой обязательство эмитировать
в будущую дату на заранее оговоренных условиях условный инструмент денежного
рынка. Заёмщик фиксирует процентную ставку, которую он должен будет выплачивать
в течение будущего периода.
Процентные фьючерсы
выполняют следующие функции:
Ø
Страхование от роста процентных ставок. Если заёмщик
прогнозирует рост процентных ставок и хочет избежать более высоких затрат
на финансирование, он должен зафиксировать величину этих затрат. Он может
сделать это продавая процентный фьючерс. Сделка представляет собой условную
эмиссию на будущую дату инструмента денежного рынка.
Ø
Страхование от снижения процентных ставок. Если инвестор
хочет застраховаться от падения процентных ставок, он должен зафиксировать
свой инвестиционный доход на текущем уровне. Это можно сделать покупкой
фьючерса на процентную ставку. Фьючерсная сделка представляет собой покупку
на будущую дату условного инструмента денежного рынка.
1.3. Процентные свопы
Процентные свопы - это обмен процентными
платежами в одной и той же валюте на сроки свыше одного года. Эти свопы
никогда не предполагают обмена капиталами. Наиболее распространённый тип
процентного свопа - это своп, при котором платежи по фиксированной ставке
обмениваются на платежи по плавающей ставке (основанных на справочной
ставке типа LIBOR). Свопы также могут заключаться и так, что одна плавающая
ставка обменивается на другую (например, 3-месячная LIBOR на 6-месячную
LIBOR).
1.4. Опционы на процентные фьючерсы
Покупка колл/пут-опциона дает покупателю право,
но не обязательство, купить/продать по фиксированной цене к или в определенный
день определенный процентный фьючерс. Покупатель колл/пут-опциона приобретает
право дать/взять в определённый день ссуду на денежном рынке под заранее
определённую процентную ставкую, защищая себя от понижения/повышения процентных
ставок.
1.5.Опционы на процентные свопы (свопционы)
Покупатель свопциона приобретает право совершить своп-сделку на фиксированных условиях (процентная ставка, срок, плательщик фиксированной или плательщик плавающей ставки) к или в заранее определённый день. Свопцион - это опцион на форвардный своп, так как дата начала свопа находится в будущем, а условия и сроки фиксируются сейчас.
Покупка колл-свопциона хеджирует от падения процентных ставок. По базисному
свопу держатель свопциона получает фиксированную ставку и платит плавающую
ставку. Покупка пут-свопциона страхует от повышения процентных ставок,
так как даёт покупателю право стать по свопу плательщиком фиксированной
ставки.
1.6. Кэпы, флоры и коллары
Кэпы и флоры - это опционы на процентную ставку, исполнение которых
происходит автоматически в определенные дни срока
обращения опциона, если исполнение опциона выгодно его держателю.В отличие
от свопциона держатель кэпа или флора может получить прибыль на каждую
дату фиксинга плавающей ставки (LIBOR). Покупка кэпа хеджирует от повышения
процентных ставок. Максимальный уровень процентной ставки ("ставка
кэпа") и условная сумма сделки фиксируются в кэп-соглашении. Если
на дату фиксинга соответствующий LIBOR выше кэп-ставки, продавец кэпа
выплачивает разницу покупателю.
Совершая кэп-сделку, банк должен иметь своё мнение о будущих изменениях процентных
ставок. Покупая кэп на 6-месячную LIBOR, он должен прогнозировать её колебания
на срок действия кэпа. Иногда покупка кэпа диктуется природой той или
иной операции банка, которая предписывает фиксировать максимальную ставку.
Покупка флора хеджирует от падения процентных ставок. Этот инструмент подходит
для тех инвесторов, которые хотят иметь уверенность в минимальной норме
прибыли и при этом оставить себе возможность получения прибыли от повышения
рыночных ставок. Если флор-ставка оказывается выше LIBOR, продавец флора
выплачивает покупателю разницу, вычисляемую исходя из условной суммы сделки.
Коллар сочетает в себе кэп и флор, обеспечивая банку-покупателю определённый
коридор процентных ставок.
§2. Стратегии процентного хеджинга
Выбор
стратегии зависит от отношения к риску, ожиданий процентных ставок и характеристик
используемых инструментов. Ожидания процентных ставок также влияют на срок инвестирования или заимствования.
2.1. Хеджинг будущего заимствования
Ø
Поддержание открытой позиции
Ø
Покупка пут-опциона
Ø
Форвардное покрытие
Поддержание открытой позиции
Профиль вознаграждения за риск инвестора, который оставляет свои будущие рефинансовые
требования нехеджированными, выглядит так: если будущая процентная ставка
будет ниже текущей форвардной ставки, заемщик получит всю прибыль; если
его будущая процентная ставка будет выше форвардной ставки, котируемой
на текущий момент, заемщик будет нести весь груз увеличения процентных
расходов.
Инвестор, принимающий эту стратегию, должен иметь чёткий прогноз будущих тенденций
динамики процентных ставок: она даёт максимальную потенциальную прибыль,
сочетающуюся с максимальным риском убытка.
Покупка пут-опциона
Покупая опцион, заёмщик избегает убытка по нехеджированной позиции, но соглашается
на возможный убыток в размере уплаченной премии. Если шестимесячная ссуда
хеджируется пут-опционом на процентный фьючерс, то полученное покрытие
будет неполным, потому что базисный фьючерсный контракт имеет срок обращения
три месяца. Заемщик поэтому может решить застраховать оставшийся открытый
период покупкой СФПС по схеме "6 месяцев против 12 месяцев".
Заёмщик, который хочет зафиксировать процентную ставку на средне- или долгосрочный
период, начинающийся через определённый промежуток времени, может купить пут-свопцион, по которому он платит
фиксированную процентную ставку. Получаемая по исполненному свопциону
плавающая ставка может быть использована для уплаты процентов по револьверному
кредиту.
В некоторых валютах можно приобрести "кэп-ционы", то есть опционы,
дающие право купить кэп. Покупатель кэпциона защищён от будущего повышения
процентных ставок, но всё ещё может получить прибыль от падения ставок.
Форвардное покрытие
Для сроков до года используются процентные фьючерсы или СФПС.
Для периодов свыше года банк обычно может предложить ссуду на фиксированных
условиях, которую можно будет привлечь через шесть месяцев. Заёмщик также
может взять через шесть месяцев револьверный кредит, но тут же покрыть
процентный риск покупкой форвардного
свопа фиксированная/плавающая ставка, по которому он платит фиксированную
ставку.
2.2. Хеджинг будущих инвестиций
Ø
Поддержание открытой позиции
Ø
Покупка колл-опциона
Ø
Форвардное покрытие
Поддержание открытой позиции
Инвестор
ожидает, что через определённый период процентные ставки будут выше, чем сейчас (кривая доходности сдвинется
вверх, не изменив своей формы). Он также считает, что вероятность их падения
настолько мала, что покупка колл-опциона представляется необоснованным
расходом. Риск падения процентных ставок остаётся при наличии таких ожиданий
полностью нехеджированным.
Покупка колл-опциона
Если
инвестор не уверен в тенденции роста процентных ставок, то он может рассмотреть возможность покупки колл-опциона.
Если его задача состоит в хеджинге шестимесячных инвестиций, то ему нужно купить
колл-опцион на процентный фьючерс, хотя при этом покрытие будет неполным,
так как базисный фьючерс имеет срок обращения три месяца. Такой разрыв
закрывается покупкой put-опциона на СФПС "6 месяцев против 12 месяцев".
Если инвестор хочет зафиксировать процентную ставку на 5-годичный период,
начинающийся через шесть месяцев, он может купить колл-свопцион, гарантирующий
ему фиксированную процентную ставку. Он может затем инвестировать свои
средства по плавающей ставке и использовать доход от этих инвестиций для
осуществления своповых платежей по плавающей ставке. В некоторых валютах
также возможна покупка опциона на флор.
Форвардное покрытие
Для
сроков до года форвардное покрытие может быть осуществлено покупкой процентного
фьючерса или СФПС. Для сроков более года часто доступны процентные ставки
на депозиты, начинающиеся через шесть месяцев. Также инвестор может инвестировать
под шестимесячную LIBOR и покрыть процентный риск форвардным свопом, по
которому он платит плавающую и получает фиксированную ставку.
Вернуться к оглавлению... Предыдущая страница...
Опубликовано:
BullioN.RU