Печать 
 Содержание / Глава1. Эволюция теории валютных кризисов: базовые подходы
Главная


Оглавление Предыдущая страница Следующая страница

ГЛАВА 1. ЭВОЛЮЦИЯ ТЕОРИИ ВАЛЮТНЫХ КРИЗИСОВ: БАЗОВЫЕ ПОДХОДЫ

Финансовые и денежные кризисы (циклические и структурные) исследуются на протяжении более 150 лет. Одна из наиболее полных монографий была опубликована в конце 1930-х гг. Институтом мирового хозяйства и мировой политики АН СССР . Её третий том посвящён мировым денежным кризисам . Это исследование, указывает на основную причину финансовых кризисов, присущих капиталистическому способу производства. Избыточное накопление ссудного капитала, опережающее его использование в реальном секторе экономики, приводит к постепенному развитию кризисных процессов. Обесценение ссудных капиталов выражается в денежных кризисах, приводящих в соответствие ссудный и реальный капитал. Предложенный в монографии метод анализа кризисных процессов, базирующийся на опережающем развитии финансового сектора, фактически принят многими западными учёными в их исследованиях денежных и, в частности, валютных крахов.
Денежные кризисы – это циклические явления, присущие капиталистическому способу производства. На взгляд диссертанта, наиболее серьёзные валютные кризисы приходятся на депрессивную фазу или конец фазы стабилизации/фазу спада длинной волны . Кризис Бреттон-Вудской системы совпал с концом фазы стабилизации волны и переходом к фазе спада – 1971-1973 гг. Кризисы 1990-х гг. – кризис Европейской валютной системы (ЕВС) в 1992-93 гг., мексиканский – в 1994 г., азиатский – в 1997-98 гг., российский – в 1998 г., бразильский – в 1999 г. – приходятся на начавшуюся в 1991 г. депрессивную фазу, которая в длится в среднем 8-23 года.  Кроме длинных волн выделяются также среднесрочные колебания периодом 7-11 лет. Экономический рост всегда происходит в виде среднесрочных циклов, поэтому низшая точка длинной волны всегда принадлежит фазе кризиса или депрессии среднесрочного цикла, приходящегося на период завершения понижательной волны длинного цикла. Кризис 1971-73 гг. предшествовал общеэкономическому кризису 1973-75 гг. (среднесрочный цикл 1973-79 гг.), подтвердив тезис о частом предшествовании денежного кризиса кризису в реальном секторе экономике. Кризисы конца 1990-х гг. завершают очередной среднесрочный цикл, начавшийся после среднесрочного цикла 1979-1988 гг . По мнению автора настоящего исследования, валютные крахи в развивающихся, а не в развитых (особенно – США), странах, происходившие в 1994-99 гг., – это следствие экономического давления, оказываемого на них последними посредством поддержания высокого курса американской валюты и фактического занижения цен на сырьевые товары или товары массового производства, составляющие основную часть экспорта развивающихся государств. Обеспечивающееся таким образом низкоинфляционная экономическая динамика считается «символом» новой «эры» капиталистического развития . При этом развитые рынки также остаются подверженными валютным кризисам (например, крах Европейской Валютной Системы 1992 г.). Увеличение количества кризисов на «аварийных» рынках, стоящих ближе к классическому капитализму по сравнению с развитыми странами, вступающими в информационную эру, свидетельствует, на взгляд диссертанта, о справедливости теории экономических циклов, разрабатывавшейся многими учёными: С. де Вольф, Я. ван Гельдерен, С. Джевонс, Кондратьев Н.Д., С. Кузнец, К.Маркс, У.Митчелл, Туган-Барановский М.И., Й.Шумпетер и др.
Гипотеза финансовой нестабильности, предложенная Мински , придаёт основное значение финансовым взаимосвязям, присущим капиталистическому способу производства. Она выдвигает важные предположения относительно поведения капиталистической системы: внутренние процессы, происходящие в капиталистической экономике, порождают такие финансовые взаимосвязи, которые способствуют поддержанию нестабильности; ценовые и стоимостные соотношения, вызывающие финансовый кризис в неустойчивой финансовой структуре, представляют собой ординарные характеристики капиталистической системы.
Основное следствие гипотезы финансовой нестабильности состоит в том, что для проведения успешной макроэкономической политики необходимо чёткое определение границ и недостатков, присущих капиталистическому способу производства.  Пока экономика остается экономикой классического капитализма, она будет финансово нестабильной, при этом типы экономической динамики могут сильно отличаться.
Значение гипотезы для экономической теории состоит в двух основных элементах. Во-первых, она разрешает противоречие между микроэкономической эффективностью и макроэкономической стабильностью. Чтобы решить это противоречие, Мински проводит системный анализ финансовой динамики, в котором показывает, что индивидуальные реакции экономических субъектов на различные шоки могут не смягчать, а обострять последние, приводя к «разнонаправленной» динамике цен на активы, а также к нестабильности процентных ставок. С точки зрения Мински, свободное взаимодействие индивидуальных типов поведения вносит особый вклад в появление системной «уязвимости» в контексте финансовой дерегламентации. Во-вторых, эта теория опровергает концепцию нейтральности финансов, вытекающей из гипотезы эффективности финансового «рычага», или левериджа , наиболее известное выражение которой содержится в теореме Миллера-Модильяни .
Кризис японской экономики 1997 года – это иллюстрация гипотезы Мински. С сентября 1985 года японская экономика следовала его модели. Резкое повышение обменного курса иены, последовавшее вслед за подписанием Соглашения Плаза (Plaza Accord) в 1985 году, может быть названа «внешним экзогенным шоком». Политика «дешёвых денег», проводившаяся для выхода из вызванной сильной иеной рецессии, вызвала кредитную экспансию, которая, в свою очередь, привела к перегреву фондового рынка. В 1990-х гг. произошёл отход от экспансионистской модели, приведший к кредитному сжатию, в состоянии которого Япония находится с начала 1998 года. Цикл будет завершён тогда, когда цены на активы упадут до уровня, привлекательного для покупателей.
Страны-соседи Японии по Юго-востоку Азии пережили в 1997 году полномасштабный валютный кризис. Впоследствии с кризисными явлениями столкнулась Россия (в 1998 году) и Бразилия (в 1999 году). Эти страны, кроме того, столкнулись с крайним проявлением кризиса доверия (инвесторов к финансовой политике государства).
Теория валютных кризисов, активно разрабатываемая на протяжении последних двух десятилетий, – это теория кризисов платёжных балансов. Под платёжным балансом страны понимаются систематические записи всех платежей, поступающих в данную страну из-за границы, и денежных платежей данной страны другим странам в течение определённого промежутка времени. По методу составления, предложенному МВФ, баланс делится на две части: счета текущих операций и счета движения капитала. Счета текущих операций включают в себя экспортно-импортное движение товаров и услуг, а также трансферы. Счёт движения капитала состоит из балансов краткосрочных и долгосрочных капиталов и резервов. Под сальдо платёжного баланса понимается сальдо баланса текущих операций. Ухудшение состояния платёжного баланса страны в итоге оказывается одной из основных причин валютных кризиса. Дефицит платёжного баланса страны (то есть отрицательное сальдо платёжного баланса) свидетельствует о неспособности экономики зарабатывать достаточно иностранной валюты для удовлетворения потребностей всех субъектов экономики. Постоянный дефицит иностранной валюты в стране с переходной экономикой и негибким обменным курсом часто приводит к резкому падению курса национальной валюты – происходит валютный кризис, или кризис платёжного баланса. Под валютным крахом, согласно методике МВФ, понимается падение номинального курса национальной валюты на 25% и более. Авторы моделей, появившихся в последние годы (инвестиционные банки J.P. Morgan, CSFB, Lehman Brothers), определяют кризис как падение реального курса национальной валюты (рассчитываемого на основе ППС) на 10% и более . В настоящей работе используется определение МВФ. Анализ макроэкономических предпосылок кризисов необходим каждому экономическому субъекту для выработки долгосрочной стратегии.
Исследование валютных кризисов (кризисов платёжных балансов) было начато «канонической» моделью - простой и насыщенной.  Она появилась около 20 лет назад, но и сейчас остается отправной точкой всех дискуссий. Несмотря на достоинства модели, она подвергается серьёзной критике. Последняя сосредоточивается на отсутствии в модели реалистичной картины как целей центрального банка, так и ограничений, которым он подвергается.
В ответ на эту критику были представлены модели «второго поколения». Авторы этих моделей предложили вновь обратиться к тому вопросу, который считался решённым каноническими моделями, - об экономической оправданности валютных кризисов, под которой понимается наличие фундаментальных проблем в экономической политике стран, валюты которых подвергаются атаке. Модели второго поколения рассматривают кризисы, которые в начале своего развития кажутся обусловленными другими причинами (так называемые «психологические» кризисы):  (а) само-реализующиеся (self-fulfilling) кризисы, в которых пессимизм инвесторов в итоге оправдывается проводимой внутренней политикой; (б) «стадное поведение» инвесторов; (в) спекуляции крупных рыночных операторов. К понятию психологических кризисов тесно примыкает «эпидемия», когда кризис в одной стране провоцирует атаки валютных спекуляторов на денежные единицы других стран, с которыми страна первого кризиса не имеет видимых экономических связей (например, Мексика и Аргентина, Таиланд и Филиппины).

Оглавление Предыдущая страница Следующая страница


Опубликовано: BullioN.RU